10.3. Финансовый левередж – эффект финансового рычага.
Для того, чтобы рассчитать эффект финансового рычага, нам необходимо овладеть принятой во все мире предпринимательской терминологией и внутрифирменной системой финансовых показателей.
1. Добавленная стоимость (ДС).
Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за тот или иной период, вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг. Вычтем из добавленной стоимости налог на добавленную стоимость и перейдем к конструированию следующего показателя.
2. Брутто – результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Вычтем из добавленной стоимости расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страху пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме подоходного налога – получим БРЭИ.
3. Нетто – результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и подоходного налога.
Из предыдущего показателя вычтем все затраты на восстановление основных средств – это и будет нетто-результат эксплуатации инвестиций
4. Экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприятия, т.е. суммы его собственных средств.
|
НРЭИ |
|
ЭР = |
––––––––––––––––––––––––––––––––––––– |
х 100 |
|
Собственные средства + заемные средства |
|
Для расчета берется аналитический баланс, который составляется следующим образом:
- Берется средняя величина источников собственных средств.
- Вся сумма заемных средств, которой располагало предприятие в данном периоде (без кредиторской задолженности).
- Первое складывается со вторым – получается пассив аналитического баланса. Актив не просчитываем, а просто принимаем его равным пассиву.
Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20 %. Единственное различие между этими предприятиями – структура пассива.
У предприятия А: актив за минусом отсроченных платежей – 1000 тыс. тенге; в пассиве - 1000 тыс. тенге собственных средств.
У предприятия Б: актив за минусом отсроченных платежей – 1000 тыс. тенге; в пассиве – 500 тыс. тенге собственных средств и 500 тыс. тенге заемных средств (кредитов).
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, у обоих предприятий, одинаковый: 200 тыс. тенге (20 % от 1000 тыс. тенге).
Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном «налоговом раю», то получается, что предприятие А получает 200 тыс. тенге исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит 200: 1000 = 20 %.
А вот предприятие Б из тех же 200 тыс. тенге должно сначала выплатить проценты по задолженности. При условной средней процентной ставке 15 % эти финансовые издержки составят 75 тыс. тенге (15% от 500 тыс. тенге). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равны 125 тыс. тенге: 500 тыс. тенге = 25 %.
Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 % налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры 5 % - ных пунктов и есть эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносящего в целом 20 % финансируется ресурсами, обходящимися в 15 %. Р.С.С. при этом возрастает и, заметим, речь идет о собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский кредит), а с риском, характерным для любого АО, общества с ограниченной ответственностью, кооператива …. Словом, любого предприятия акционерной, групповой, смешанной собственности. Это так называемый акционерный риск: не удовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов акционеры могут потребовать смены администрации, не исключены и более жесткие последствия.
Нельзя ли как-нибудь компенсировать этот риск, чтобы сохранять ровные отношения с инвесторами?
Введем в расчеты налогообложение прибыли в размере 1/3.
По логике вещей, мы должны получить примерно такие же результаты, как и при расчетах для налогового рая», ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эффекта.
Таблица 10.1.
Расчет рентабельности собственных средств.
Показатели |
Предприятия |
А |
Б |
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. тенге
Финансовые издержки (по заемным средствам)
Прибыль, подлежащая налогообложению
Налоги
Чистая прибыль
Чистая рентабельность собственных средств, % |
200
-
200
67
133
133/1000=
13,3 |
200
75
125
42
83
83/500=
16,6 |
Из таблицы видно, что у предприятия Б рентабельность собственных средств на 3,3 %-ных пункта лучше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект рычага на одну треть. Отсюда выводы:
- Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности:
РСС = 2/3 ЭР
- Предприятие, использующий кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага.
РСС = 2/3 ЭР + эффект финансового рычага.
Похожие статьи
