10.1. Рациональная политика заимствования.
Политика фирмы в отношении предельно допустимой доли заемных средств в общей сумме источников, или финансового левереджа определяется тремя важными условиями: 1) привлекая заемные средства, владельцы получают возможность контролировать крупную фирму, имея относительно небольшую долю собственного капитала; 2) кредиторы отслеживают изменения в структуре источников средств с тем, чтобы обеспечить себе определенный «уровень безопасности». Если доля собственного капитала в общей сумме источников мала, то риск деятельности такой фирмы ложится в основном на ее кредиторов; 3) если фирма обеспечивает эффективность инвестиционных проектов, профинансированных за счет заемных средств, рентабельность собственного капитала возрастает.
Возможности предприятия по формированию той или иной структуры капитала зависят от чистой рентабельности собственных средств. При высокой чистой рентабельности собственных средств можно составлять больше перераспределенной прибыли на развитие (наращивание собственных средств можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие (наращивание собственных средств).
Таким образом, внешнее – за счет заимствований и эмиссии акций – и внутреннее – за счет нераспределенной прибыли – финансирование тесно взаимозависимы. Это не означает, тем не менее, взаимозаменяемости. Так, внешнее долговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение и использование собственных средств. Только достаточный объем собственных средств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с предприятием риски и подпитывать тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов.
Внося прямой вклад в финансирование стратегических потребностей предприятия, собственные средства одновременно становятся важным козырем в финансовых взаимоотношениях предприятия со всеми персонажами рынка. Вот почему банкир рассматривая баланс предприятия, прежде всего обращает внимание на уже достигнутое соотношение между заемными и собственными средствами, поскольку в критической ситуации именно собственные средства способны стать обеспечением кредита.
Важный момент в политике заимствования средств – дивидендная политика. Именно, достижение достаточной чистой рентабельности собственных средств и высокого уровня дивиденда зависит от структуры источников средств.
Во-первых, увеличение дивидендов при уменьшении перераспределенной прибыли ведет к относительному снижению собственных средств предприятия по сравнению с заемными. К тому же приводят и привлечение новых кредитов и выпуск привилегированных акций.
Во-вторых, при чрезвычайно высоком уровне задолженности у предприятия возникают повышенный риск банкротства. И, наконец, в-третьих, при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.
В рыночной экономике существуют, однако, механизмы смягчения этих противоречий. Широко известный способ – выпуск таких финансовых активов, которые позволяют держателям облигаций (облигаций, конвертируемых в акции, облигаций с подписными купонами и пр.) стать акционерами, т.е. владельцами предприятия. В англосаксонских странах практикуется четкое очерчивание, а по существу – ограничение прав акционеров в области инвестиций, финансирования и распределения, фиксируемое непосредственно в Уставе и в Учредительном договоре. Наконец, предприятия могут последовательно проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования.
Если соотношение между заемными и собственными средствами для данного юридического лица ограничиваются нормативами ликвидности (такому регулированию подвергаются в нашей стране в основном банки), возможности привлечения заемных средств оказываются суженными. Иногда эти возможности ограничиваются различными положениями. Наконец, и это самое главное, условие денежного и финансового рынков могут сдерживать свободу финансового маневра предприятия. Поэтому предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв «заемной силы», чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину.
Похожие статьи
